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上尉是什么级别，上尉是连长还是营长华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基上尉是什么级别，上尉是连长还是营长数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％，而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％，而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我上尉是什么级别，上尉是连长还是营长国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

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