2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(q中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思ī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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