私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎ一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者n)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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