金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(lián黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月g)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xí黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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