近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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