调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑(空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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