原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默p>

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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