上市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的(de)说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未(wèi)出现因(yīn)正股退市(shì)而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的(de)退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不我国最穷的5个城市，哪一个省最穷出钱进行赎(shú)回的(de)可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实(shí)上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规(guī)则，上(shàng)市公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行(xíng)的可转债及其他衍生(shēng)品种应当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市(shì)少，成就(jiù)了(le)可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市机(jī)制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上(shàng)市(shì)股(gǔ)为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿债(zhài)能力等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前(qián)的信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一(yī)些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的(de)短板(bǎn)不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时(shí)应(yīng)势(shì)，调整(zhěng)包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风(fēng)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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