金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境2l是多少毫升 2l是多少升有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经2l是多少毫升 2l是多少升(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zh2l是多少毫升 2l是多少升òng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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