原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元音域划分从低到高，人声音域划分，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH音域划分从低到高，人声音域划分）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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