金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开tyle="BOX-SIZING: border-box">李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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