近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(c牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质hǎn)品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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