金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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