调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市(shì)场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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