事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(j三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

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