原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

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　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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