美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗)特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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