2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址，大类资产相对配置上，我们认嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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