近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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