来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

　　<反函数的性质是什么意思，反函数得性质strong>3

　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà反函数的性质是什么意思，反函数得性质)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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