金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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