来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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