4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际(j德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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