来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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