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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗价格回导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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