来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太(tài)可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季(jì)度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市(shì)场化的力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外(wài)商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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