事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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