美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资(z哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点or: #ff0000; line-height: 24px;'>哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ī)产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的(de)财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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