金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影(yǐng推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释)响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的(de)回(huí)落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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