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画的作者是谁画的作者是高鼎吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1画的作者是谁画的作者是高鼎吗.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％的(de)比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2画的作者是谁画的作者是高鼎吗strong>增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。