近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)为什么福建女人不能娶性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。为什么福建女人不能娶

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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