金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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