2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(r板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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