上市公司退市(shì)在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易(yì一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)日低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退(tuì)市指标，公司(sī)股票(piào)及其(qí)可(kě)转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只因正(zhèng)股(gǔ)退市(shì)而(ér)强(qiáng)制(zhì)退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市(shì)指标被终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退(tuì)市整理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等(děng)的(de)退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)浮(fú)出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性(xìng)较(jiào)大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存(cún)在很大不(bù)确(què)定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规(guī)则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之(zhī)上升。退(tuì)市，或(huò)将成为(wèi)可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重(zhòng)塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债(zhài)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及(jí)时(shí)调整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比例和结(jié)构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存(cún)在交(jiāo)易(yì)可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行前(qián)的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下(xià)，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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