金(jīn)融界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经(jīng)有消息称本(běn)月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目前实(shí)际利(lì)率的(de)水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日(rì)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)对一(yī)季(jì)度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需(xū)要(yào)关(guān)注下周缴税(shuì)周对(duì)资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分(fēn)析，预计银行协(xié)定存款和(hé)通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的下调有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化(huà)”的进(jìn)一(yī)步(bù)深化。本轮存款利率调降背(bèi)后(hòu)的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这并不(bù)足(zú)以触发超额(é)储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部(bù)分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的推进(jìn)。1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ong>2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人(rén)民币(bì)存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起(qǐ)银(yín)行(xíng)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热议。不(bù)过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存(cún)款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差(chà)收(shōu)窄。一(yī)、2023年初的(de)人民币(bì)存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存(cún)款利率调降背景下(xià)，居民(mín)储蓄(xù)有(yǒu)望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中(zhōng)枢(shū)回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降客观(guān)上(shàng)将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额(é)储蓄大规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融资产(chǎn)流入；回归基(jī)本(běn)面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高股息资产和(hé)长期国债(zhài)。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存款利率(lǜ)的(de)效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负(fù)债(zhài)端成本，保护银行(xíng)净息差。当前(qián)流动性淤(yū)积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但(dàn)我(wǒ)们(men)觉(jué)得刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消费环比修(xiū)复最快1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升的时候已经过(guò)去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意(yì)味(wèi)着长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)仍有(yǒu)望(wàng)继续下探，高股息资产仍将占优(yōu)。