公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公(gōn现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？g)司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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