来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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