危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高

　　5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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