金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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