4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投一个男的长期不碰他老婆是什么原因资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％一个男的长期不碰他老婆是什么原因左右，制造业投(tóu)资回升至(zh一个男的长期不碰他老婆是什么原因ì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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