4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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