金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(j范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音īng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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