5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断亲爱的让你㖭我下黑(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量亲爱的让你㖭我下黑化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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