上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强(qiáng)制退市的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债(zhài)已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(bù)赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重(zhòng)整，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市(shì)并非完(wán)全出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则(zé)中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市(shì)公使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁司股票被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)的，其(qí)发行(xíng)的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少，成就了(le)可转债(zhài)30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改革的(de)持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市(shì)机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或(huò)将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择(zé)债券(quàn)时，要理性评估正股(gǔ)基本面(miàn)、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益(yì)良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密切关(guān)注(zhù)可转债(zhài)市场风(fēng)格(gé)变化(huà)，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形(xíng)势(shì)变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还(hái)有不少空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行前的信(xìn)用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当(dāng)提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则(zé)制度(dù)上(shàng)的(de)短板不(bù)能视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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