金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资(十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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