金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(ku公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗ò)地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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