2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022寸是多少厘米22年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进(j22寸是多少厘米ìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法22寸是多少厘米（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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