4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。两丈等于多少米上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　<两丈等于多少米strong>通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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