4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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