金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服(f九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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